珠光材料龙头坤彩科技（603826.SH）首条产线刚刚投产，就通过拟定增继续加码钛白粉业务。

4月12日，坤彩科技宣布20万吨/年（即钛白粉）项目投产，4月13日即宣布拟募资38.50亿元用于新建60万吨/年的二氧化钛项目。

坤彩科技证券事务部负责人向界面新闻表示，20万吨钛白粉项目仍需经历产能爬坡阶段，尚不能评估钛白粉业务对公司业绩影响如何。

主业方面，公司珠光材料2021年被两头挤兑，陷入增收不增利的困局，钛白粉无疑是新的利润增长点。

二级市场方面，近期坤彩科技股价触及74.20元/股，为上市以来新高，随后有所回调。

加速入局钛白粉行业

4月13日晚坤彩科技公告称，拟定增募资不超过38.50亿元，其中30.00亿元用于全资子公司正太新材料科技有限公司（下称正太新材了）新增60万吨/年的二氧化钛（即钛白粉）项目，8.50亿元用于补充流动资金。

定增预案显示，该项目建设周期为24个月，达产后投资内部收益率为68.28%，投资回收期为3.74年。

值得注意的是，坤彩科技首条钛白粉产线刚刚投产。4月12日公司公告称，正太新材料年产20万吨萃取法工艺技术生产的氯化钛白及氧化铁项目，经过两年多的建设期，经过多次调试各项指标均已达到投产要求，并已在近日投入正式生产。

坤彩科技生产钛白粉的技术是公司自主研发的全球首套工艺，公司称可满足国内高端钛白粉需求。

钛白粉的生产方法有硫酸法、氯化法、盐酸萃取法等多种。其中硫酸法存在质量不高、售价低、环境污染严重等特点，已被列入《产业结构调整指导目录》限制类项目；氯化法生产的产品纯度高，且生产过程中污染较少。

目前我国钛白粉行业仍以硫酸法钛白粉产能为主，高端产能供应不足成为目前我国钛白粉行业发展的格局，每年需要从国外进口高品质钛白粉满足国内中高端需求。

坤彩科技上述两个项目均采用盐酸法生产钛白粉。公司表示，盐酸萃取法技术是公司历经10多年研发突破取得，采用盐酸萃取法制备钛白粉质量媲美国际氯化法钛白粉，可满足下游客户的需求以及实现进口替代。

从销售端来看，坤彩科技销售钛白粉存在两个优势：一是近期钛白粉价格处于高位；二是钛白粉与公司主要产品珠光粉同为无机颜料，销售渠道与客户群体存在重合。

iFind数据显示，自2020年下半年以来钛白粉价格持续上涨，近期仍处于高位，最新价格为2.11万元/吨。钛白粉涨价自然利好坤彩科技，公司也表示该项目的投产对公司的经营业绩预计将会产生重大影响。

客户方面，坤彩科技与国内外众多下游经销商建立了合作关系，钛白粉、氧化铁与珠光材料同属于无机颜料，可以利用珠光材料成熟的销售渠道与公司共享现有的客户群体，实现协同效应。

不过坤彩科技也提示风险称，钛白粉制造首套工艺有它的特殊性，有待时间的验证；钛白粉的市场价格也会因需求而发生较大波动。

该证券事务部人士也表示，目前公司还没有进行钛白粉的销售，最终定价也没出来，对公司业绩的具体影响需要量产后才能够评估。

投建项目导致现金流紧张

坤彩科技计划将此次募集的8.50亿元用于补充流动资金，自然是为了缓解现金流。

在定增预案中坤彩科技表示，目前公司主要采取间接融资方式筹集资金，导致负债率逐年增高。贷款增加也让公司利息支出增加，年报显示因利息支出导致公司当期利润减少922万元。

坤彩科技的钱主要用于投建20万吨钛白粉项目。截至2021年末，公司长期借款同比增长158%至5.66亿元，主要原因为项目投资等；一年内到期的非流动负债增长386%至1.57亿元。

从整体情况来看，2021年末坤彩科技负债合计11.96亿元，同比增长4.98亿元。尽管公司资产负债率为41.02%，仍处于较低水平，但已连续多年增长。

值得一提的是，坤彩科技在定增预案中表示，2019年-2021年公司未实施现金分红主要原因为：将资金投入二氧化钛项目。年报也显示，当前公司正处于加速发展的关键时期，在综合考量行业状况、发展机遇等因素，2021年不进行分红。

未来坤彩科技可能还需要过一段“紧日子”。该证券事务部人士表示，目前20万吨钛白粉项目刚刚投产，需要一个产能爬坡的过程。至于何时能够量产，目前给不出具体的时间。

主要产品毛利率创新低

坤彩科技是珠光材料的“隐形冠军”。但由于过度依赖单一产品，叠加原材料和运费涨价、汇率变动等因素，公司陷入增收不增利的困境。

2021年坤彩科技实现营业收入8.93亿元，同比增长19.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比下降8.47%。

坤彩科技主要产品为珠光材料，主要用于工业、汽车、化妆品等领域，这也是公司最主要产品。2021年公司珠光材料实现营业收入8.81亿元，超过当期总营收的98%。

该证券事务部人士表示，对于目前珠光材料的市场占有率并没有官方的数据，但公司珠光材料在国际市场的占有率在20%-25%左右。

2021年坤彩科技珠光材料被两头挤兑：销售端单位珠光材料价格下降，生产端成本上涨。年报显示，公司全年珠光材料销量同比增长30.31%，但创造的营业收入同比增长18.79%，说明产品存在降价现象；同时营业成本增长28.61%，超过营业收入增幅。

在上述背景下，2021年坤彩科技珠光材料的毛利率为35.24%，相较于去年同期减少4.94个百分点。事实上自2017年上市以后，公司整体毛利率屡创新低。

2021年还有多种因素削减了坤彩科技的利润。期内人民币升值导致公司汇兑损失1855万元，运费上涨导致公司利润减少1414万元，研发投入增长导致公司利润减少934万元。

钛白粉业务无疑将是坤彩科技新的增长点，但成色几何仍有待时间检验。