——记MDI50之下游软包装行业用胶序
软包装行业所用的无溶剂聚氨酯胶黏剂主要有汉高、康达新材、阿科玛、高盟、回天、中山康和、广东国望以及帝斯曼等企业供应，据率捷咨询统计2018年无溶剂聚氨酯胶黏剂在软包装行业中的消耗量约在3.5~4.5万吨左右，较去年增长28%。而水性聚氨酯胶黏剂市场体量也在不断增加中，据统计2018年在软包消耗量约0.5~1万吨左右，较去年增长30%。
图表1：2018年软包装用无溶剂聚氨酯胶黏剂的供应企业占比
软包装主要涉及食品、医药、日用品等行业，其中食品包装占软包装行业的60~70%，加上食品领域有相关的国家法规明确规定符合食品包装袋卫生标准关于用溶剂型胶黏剂的要求，所以无溶剂聚氨酯胶黏剂在软包装行业的市场份额不断扩大中。
聚氨酯胶黏剂业务不断扩增，但受制于成本压力，毛利空间并未有大幅增长趋势
政策推动力度欠缺，行业分散且难管理、环保作用力下终端企业动荡不断
1.1 康达新材
图表2：2017-2018年康达新材年度报告中营业收入数据整理及对比（单位：元）
图表3：2017-2018年康达新材年度报告中营业收入数据对比图（单位：万元）
1. 2018年10月，新建成的聚氨酯胶黏剂项目投产，生产能力达到2万吨/年；
2. 2018年上半年营业收入不包含新增控股子公司“成都必控科技有限责任公司”的财务数据；
3. 康达新材两大业务板块：一是胶黏剂及新材料业务；二是军工业务；
4. 聚氨酯胶黏剂业务2018年上半年同比营业收入增长6.24%，而营业成本增长23.28%，所以营业毛利较上一年相比呈现下降。胶粘剂及新材料产品生产成本主要是直接材料，主要原材料均是石化产品，价格受石油等基础原料价格和市场供需关系影响，呈现不同程度的波动，影响公司产品毛利率下降；
5. 公司坚持“军工+新材料”的战略定位，加大新能源、食品包装及军工领域的销售力度，积极拓展新市场、新客户。
1.2 回天新材
图表4：2017-2018年回天新材年度报告中营业收入数据整理及对比（单位：元）
图表5：2017-2018年回天新材年度报告中营业收入数据对比图（单位：万元）
1. 目前在建的年产 2 万吨高性能聚氨酯粘剂项目，位于湖北宜城；
2. 回天新材三大板块业务：一是胶黏剂业务；二是太阳能电池背膜业务；三是汽车维修保养用化学品业务。但主要是以胶黏剂业务为主，涉及的产品有：有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、厌氧胶等。
3. 2018年财报中摘录：软包装胶销售收入增长50%以上，随着销售规模扩大毛利率和毛利额持续提升，体现技术实力、符合环保趋势的功能型、无溶剂产品成为增长主力，其中无溶剂产品销量翻倍，大客户占比持续提高，有机硅胶、聚氨酯胶为公司胶粘剂核心产品，营业收入持续增长，分别同比增长22.92%、37.08%；
4. 直接材料占生产成本的80%以上，近年因环保监管趋严，基础化工原料价格普遍上涨，受其影响和供需影响，不利于公司的生产预算及成本控制。
1.3 高盟新材
图表6：2017-2018年高盟新材年度报告中营业收入数据整理及对比（单位：元）
图表7：2017-2018年高盟新材年度报告中营业收入数据对比图（单位：万元）
1. 2018年上半年营业收入不包含新增控股子公司“武汉华森塑胶有限公司”的财务数据；
2. 高盟新材三大板块业务：一是胶黏剂业务；二是车用塑胶零配件业务；三是太阳能背板业务。其中高盟新材在胶黏剂业务中一直专注于高性能聚氨酯胶粘剂，所以近几年的聚氨酯胶黏剂营业收入比重在加大；
3. 下游针对包装领域，面对包装印刷行业环保压力越来越大，公司推出在铝箔水煮和铝箔高温蒸煮领域无溶剂复合粘合剂，并大力发展单组份无溶剂粘合剂，进一步扩展了环保型无溶剂复合粘合剂的应用领域；
4. 原材料价格上涨、设备检修、物流成本上涨等导致公司产品成本快速上升，而公司产品的涨价有一定滞后性，降低公司产品的毛利水平。
1.4 新东方新材料
图表8：2017-2018年新东方新材料年度报告中营业收入数据整理及对比（单位：元/吨）
图表9：2017-2018年新东方新材料年度报告中营业收入数据对比图（单位：万元）
1. 2018年11月，桐乡新建成的无溶剂聚氨酯胶黏剂生产线投产，生产能力达到2万吨/年；
2. 新东方新材料三大板块业务：一是包装油墨业务、二是聚氨酯胶黏剂业务、三是电子油墨业务；
3. 原料涨价，如MDI等产品从2016年开始一直上涨，长期处于高位，给生产带来了不利影响，所以从企业年报中了解到，聚氨酯胶黏剂业务在2017年的营业收入较2016年相比下降4%；
4. 企业认为：随着复合聚氨酯胶粘剂生产技术标准不断提高，行业技术水平不断成熟，国内企业技术水平与国际龙头差距不断缩小，部分国产高端复合聚氨酯胶粘剂产品与国际巨头展开竞争，呈现进口替代效应。
1.5 聚氨酯胶黏剂产品毛利率变化
图表10：2013-2018年各企业聚氨酯胶黏剂毛利率统计（单位：%）
图表11：2013-2018年各企业聚氨酯胶黏剂毛利率统计图
近5-6年的聚氨酯胶黏剂产品毛利率变化较为明显，前四年稳中上涨，而2017年开始，随着原材料价格等大幅拉涨影响，营业成本不断上涨，而营业收入增幅慢于营业成本，从而导致以上4家胶黏剂企业的聚氨酯胶黏剂产品毛利率在2017年大幅下跌，仅康达新材跌幅较小，负增长0.9%。
从2019年第一季度市场来看，原料MDI50、TDI、纯MDI等异氰酸酯产品依然处于高位拉涨，且部分时间段呈现供应面紧张之势，尽管此时的软包装行业处于行业淡季，对于原料的需求以按需为主，但是不断拉涨的原料价格及供应紧张的局面，令胶黏剂企业也在做出一些转变，请观后期企业专访。
PS：以上关于企业的营业收入数据均摘录于该企业的年度报告中，请了解。部分企业的2018年年度报告尚未公布，其中文章中部分数据会在后期进行更新。
